“大象起舞，前路漫漫”。日前，在中國健康傳媒集團中國醫(yī)藥報社與相關(guān)證券公司（資本）攜手推出的“對話·醫(yī)藥資本圈”第二場直播節(jié)目中，信達證券醫(yī)藥團隊負責(zé)人、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師楊松用這句話形容醫(yī)藥行業(yè)在新形勢下的發(fā)展趨勢。在楊松看來，從2018年藥品帶量采購開始，到今年新冠肺炎疫情暴發(fā)，市場對于醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注度持續(xù)顯著提升，醫(yī)藥行業(yè)長期向好的發(fā)展趨勢不會改變，未來可重點關(guān)注創(chuàng)新藥、高端制劑、高值耗材、體外診斷（IVD）等細分領(lǐng)域。

醫(yī)藥行業(yè)增速逐步恢復(fù)

2020年初，新冠肺炎疫情暴發(fā)，給我國經(jīng)濟社會發(fā)展造成影響。目前，疫情防控已進入常態(tài)化。楊松認為，醫(yī)藥行業(yè)雖然受到疫情沖擊，但是醫(yī)藥制造業(yè)累計收入利潤增速已逐漸恢復(fù)，預(yù)計長期向好的發(fā)展趨勢不會改變。

國家統(tǒng)計局發(fā)布的公開數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，2020年1~4月醫(yī)藥制造業(yè)累計收入增速-5.6%，累計利潤增速-7.4%，相比2020年1~3月的-8.8%和-15.7%有所上升。楊松介紹，疫情期間，連鎖藥店、血液制品、醫(yī)療器械、原料藥等疫情相關(guān)細分領(lǐng)域高速增長；隨著國內(nèi)疫情緩解，醫(yī)院等終端將逐步恢復(fù)正常運行，預(yù)計外包行業(yè)、化學(xué)制劑、疫苗、醫(yī)療服務(wù)等細分領(lǐng)域也將陸續(xù)恢復(fù)正常。

“研發(fā)驅(qū)動未來。”楊松指出，醫(yī)藥行業(yè)整體研發(fā)費用率由2018年的1.7%提升至2019年的1.8%，預(yù)計隨著“價值導(dǎo)向的醫(yī)保戰(zhàn)略性購買”趨勢的不斷深化，整個行業(yè)將進一步由銷售驅(qū)動向研發(fā)驅(qū)動轉(zhuǎn)變。

同時，醫(yī)藥行業(yè)預(yù)計在下半年迎來政策發(fā)布密集期。今年6月，信達證券醫(yī)藥團隊對下半年可能出臺的醫(yī)藥政策進行了梳理：高值耗材帶量采購、注射劑一致性評價等工作加速推進；創(chuàng)新藥新一輪價格談判、醫(yī)保常規(guī)目錄動態(tài)調(diào)整、醫(yī)保個人賬戶改革等工作也可能在年底前開展……楊松表示，企業(yè)和投資者要高度關(guān)注各項政策的發(fā)布。

布局發(fā)展長期向好領(lǐng)域

在直播中，楊松對創(chuàng)新藥、高端化學(xué)制劑、化學(xué)仿制藥、血液制品、高值耗材、IVD等發(fā)展長期向好的細分領(lǐng)域情況進行了深入的分析。

創(chuàng)新藥無疑是備受關(guān)注的領(lǐng)域。在楊松看來，醫(yī)保支付環(huán)節(jié)的打通，對創(chuàng)新藥具有重要意義。2017年，國家醫(yī)保目錄迎來8年來首次大調(diào)整，也開啟了談判準入機制，36個創(chuàng)新藥物通過價格談判進入醫(yī)保目錄；2019年，國家醫(yī)保目錄再次調(diào)整，新增70個新上市且具有較高臨床價值的談判成功藥品；今年8月17日，國家醫(yī)保局發(fā)布《2020年國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案》……日益成熟的價格談判制度及醫(yī)保目錄的快速調(diào)整，極大程度提升了資本對于創(chuàng)新藥領(lǐng)域的關(guān)注度。

以羅氏的曲妥珠單抗（赫賽?。槔?，2017年7月，該產(chǎn)品經(jīng)談判降價65%進入醫(yī)保，當年實現(xiàn)銷售額26億元；2018年，赫賽汀中國市場銷售額達34億元；2019年上半年，赫賽汀中國市場銷售額增長144%?！氨患{入醫(yī)保支付，對創(chuàng)新藥的放量有很大幫助?！睏钏烧f，一系列鼓勵藥品創(chuàng)新的監(jiān)管政策落地及創(chuàng)新藥納入醫(yī)保目錄的路徑不斷拓寬，使得創(chuàng)新藥的上市步伐不斷加快。

楊松同樣看好高端化學(xué)制劑。他認為，高端化學(xué)制劑市場具有巨大前景，國產(chǎn)替代仍有較大空間。目前，技術(shù)要求較高的高端制劑類型，如納米制劑和吸入類制劑，國內(nèi)研發(fā)能力不及世界先進水平。高端制劑仍以模仿國外已上市藥物品種為主，獨立自主研發(fā)改劑型或新品種高端劑型藥物仍有較大發(fā)展空間。對于化學(xué)仿制藥，他認為，目前一致性評價工作穩(wěn)步推進，隨著政策基本完善，注射劑一致性評價有望加速，申報較早、申報企業(yè)較多的品種有望率先通過。

血液制品在新冠肺炎治療中發(fā)揮了重要作用。楊松認為，疫情有望催化該行業(yè)景氣度回升，企業(yè)短期內(nèi)將加速相關(guān)產(chǎn)品的庫存消化。

楊松還分享了對國內(nèi)醫(yī)用耗材發(fā)展趨勢的看法。目前，國內(nèi)醫(yī)用耗材產(chǎn)品發(fā)展分三大階段（導(dǎo)入、爬升、滲透），投資者可以從中挖掘機會?！爱a(chǎn)品只要在爬升階段，在未來3~5年即可能會有非常好的回報?！彼J為，隨著基層醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)生專業(yè)水平及人們消費能力的持續(xù)提升，某些耗材品種未來市場空間廣闊。

而在疫情防控中有突出表現(xiàn)的IVD試劑則處于內(nèi)增外拓的歷史機遇期。當前，中國IVD市場快速成長。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國IVD市場規(guī)模超700億元，近5年復(fù)合增長率為18.64%，遠超全球5.34%的平均增長水平?！拔磥恚谡?、技術(shù)、渠道多方助力下，IVD行業(yè)景氣度將持續(xù)提升?！睏钏烧J為，相比于其他標準化較高的冠脈支架等產(chǎn)品，IVD產(chǎn)品分類較為復(fù)雜，且定價主要通過服務(wù)項目定價，受帶量采購政策影響較小。

行業(yè)龍頭加大研發(fā)投入

據(jù)IQVIA中國醫(yī)院藥品統(tǒng)計報告，2019年中國醫(yī)院（≥100張床位）藥品市場總銷售額達8473億元，同比增長9.4%；受醫(yī)保談判及帶量采購政策影響，市場增幅在2019年第二季度達到峰值，至下半年，市場增速有所放緩，2019年第四季度的同比增長率為6%。

楊松指出，2019年銷量提升和新產(chǎn)品上市是醫(yī)院藥品市場增長的主要驅(qū)動力，但招標采購、“兩票制”和藥價談判等因素導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，減緩了部分市場增速。同時，醫(yī)藥行業(yè)目前正處于升級換擋階段。審評審批加速、醫(yī)保談判準入等一系列政策推動國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)由“仿制驅(qū)動”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皠?chuàng)新驅(qū)動”。特別是2015年發(fā)布的《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評審批制度的意見》，更是將創(chuàng)新提升至國家高度。

“國內(nèi)企業(yè)在新形勢下的應(yīng)對舉措就是加大研發(fā)投入?！睏钏烧f。來自Wind及信達證券研發(fā)中心的資料顯示，2018年研發(fā)費用排名前十的藥企研發(fā)投入總額達106億元，占醫(yī)藥行業(yè)整體研發(fā)費用的29.0%，這一比率在2019年達31.44%；醫(yī)藥行業(yè)整體研發(fā)費用從2018年的365億元增長到2019年的459億，同比增長25.56%。

不過，楊松提醒，全球新藥從臨床I期到獲批上市成功率僅為9.6%，藥企在進行研發(fā)時應(yīng)科學(xué)選擇賽道。

“目前醫(yī)藥板塊上市公司數(shù)量超過300家，板塊內(nèi)部和細分子行業(yè)之間估值分化已十分明顯。市場對于具有中長期競爭優(yōu)勢和確定性較強的公司的估值容忍度顯著提高，而部分細分行業(yè)則在一定程度面臨估值坍塌的壓力（業(yè)績增速無法抵御估值的收縮）?！睏钏烧f。

他列舉了2005年、2010年、2015年、2020年市值排名前十的醫(yī)藥股。2005年12月31日，我國市值排名第一的醫(yī)藥股為國新健康；2020年7月16日，這一位置被恒瑞醫(yī)藥占據(jù)。資料顯示，恒瑞醫(yī)藥在2018年、2019年均是我國醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入最多的企業(yè)。

“醫(yī)藥行業(yè)是最具增長持續(xù)性的行業(yè)之一。對企業(yè)而言，每一個歷史階段都有最契合時代背景的小公司成長為大公司，但成為行業(yè)龍頭則要求公司結(jié)合自身資源、行業(yè)現(xiàn)狀、政策趨勢作變革與調(diào)整?！睏钏杀硎?。



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創(chuàng)新藥上市全鏈條打通 高值耗材集采是大趨勢



主持人：目前，國際形勢日益復(fù)雜。在您看來，疫情對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的中長期發(fā)展會帶來怎樣的影響？

楊松：新冠病毒疫苗研發(fā)成功前，疫情防控是常態(tài)，行業(yè)恢復(fù)原先的狀態(tài)需要時間。如今，海外疫情形勢依然嚴峻，我國醫(yī)藥行業(yè)受到一定程度的影響，但仍具備制造成本、管控能力、工程師紅利等競爭優(yōu)勢，所以疫情不會對我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展長期向好的趨勢造成影響。

主持人：企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對即將開展的中成藥和生物制品帶量采購？

楊松：資本市場在過去幾年對中醫(yī)藥企業(yè)的定價存在較大偏差。在此次疫情防控過程中，中醫(yī)藥發(fā)揮了重要作用，這對于中藥企業(yè)而言是一個好的發(fā)展機會。關(guān)于生物制品帶量采購，我認為，帶量采購可能對生物類似藥的價格體系造成較大沖擊。

但我們對于創(chuàng)新藥比較樂觀。2017年，國家醫(yī)保啟動價格談判后，大型企業(yè)的研發(fā)投入增速越來越快。在國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整中，創(chuàng)新藥放量明顯。這說明創(chuàng)新藥上市的全鏈條已經(jīng)打通，研發(fā)企業(yè)可以充分利用現(xiàn)有的政策環(huán)境，以最快的速度推動創(chuàng)新產(chǎn)品上市，以獲得豐厚的回報。

主持人：目前高值耗材集采已試點推進，未來將呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展態(tài)勢？

楊松：由于高值耗材標準化程度較低，企業(yè)尤其是國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量變異度較高，所以開展大范圍集采有一定難度。此外，國家及各地的醫(yī)保局也認識到了不同產(chǎn)品類別在特性上的不同，所以地方層面也還在探索高值耗材的集采方案。但總體而言，“以量換價”是未來趨勢。

主持人：您覺得連鎖藥店在未來將呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢？

楊松：就目前而言，線上、線下藥店融合是趨勢。但連鎖藥店的分散度較高，還未出現(xiàn)擁有超過1萬家藥店的巨頭企業(yè)。未來，并購整合仍是連鎖藥店發(fā)展的主基調(diào)。（摘自《中國醫(yī)藥報》記者 蔣紅瑜 整理）